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第28章 如何了解护城河（第1页）

只要是对价值投资有一定了解的小伙伴，都应该对“护城河”

这个概念耳熟能详了。

这个概念由巴菲特提出，他在很多封广为人知的《致股东信》中，都反复表达过同一个理念——一家伟大的、真正值得投资的公司，必定要具有牢固且持续的护城河。

但究竟什么才算得上是“护城河”

？

巴菲特其实没有给出过系统的定义。

于是，市场上就有很多专业人士基于自己对巴菲特观点的理解，对“护城河”

理论进行了深度的探讨和研究，赋予了它丰富且多样的外延和内涵。

比如其中最有影响力的着作，就包括着名的晨星公司前主管PatDorsey写的《巴菲特的护城河》。

他在这本书里总结了无形资产、转换成本、网络效应、成本优势四种护城河，但是也有批评者认为：

他忽略掉了很多重要的护城河，而且“成本优势”

或许应该被看成是护城河带来的结果，而不是护城河本身。

那么，我们究竟该怎么定义和理解护城河呢？

笔者在对很多相关的分析文章和书籍进行梳理的过程中，发现了一个非常有创见性的思维框架，可以帮助我们很好地从根源上理解护城河从哪里来、达成了什么结果的关键问题，也就很容易由此推开，清晰地梳理各种可能存在的护城河类型。

下面我们就一起来了解一下吧。

一、护城河从哪里来？

我们都知道，护城河的存在能让公司的经营和发展如虎添翼，但是那些有护城河的公司，都是通过什么办法获得这些护城河的呢？或者说，一家公司应该怎样构建自己的护城河？

高度概括地来讲，一家公司可以通过两个方式来构建护城河：

要么独占某种生产要素，要么独占某种生产关系。

拥有了其中的任何一点，就可能让公司实现更高的营业收入，或者更低的成本（也可能两者皆有），从而在同行竞争中取得明显的优势。

如此一来，护城河就出现了。

（一）独占生产要素

所谓生产要素，说白了就是某种资源，公司如果能实现对某种生产要素的独占，就能形成资源垄断类型的护城河。

无论这种资源是劳动力、技术、资本……都能让公司基于这些别人得不到的东西，来做出别人做不了的产品服务（或者能以更低的成本做出更好的产品服务），从而创造出别人创造不了的营收。

（二）独占生产关系

所谓生产关系，就是在公司的经营生产过程中所涉及到的方方面面的关系网络，包括和上下游、同行、监管部门之间的关系。

如果公司能在这些关系网络中建立起一些只有自己能独享的排他性协议共识，就可以帮助公司形成关系网络类型的护城河，从而能够进入别人进入不了的领域，或者可以用比别人更高的价格更低的成本来销售商品和服务，获得更高的盈利。