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第4章 价值投资竟有天花板（第1页）

在价值投资中有一个说法，认为20%的长期年化收益率（或者叫作CAGR，即复合年均增长率），是价值投资的收益率天花板。

这个说法究竟是怎么来的？有道理吗？这个“天花板”

有超越的可能吗？今天我们就来一起研究一下。

01价值投资的“天花板”

关于20%的长期年化收益率为什么会被认为是天花板这件事，最被广为接受的解释就是——即使是“股神”

巴菲特，也就能达到这么高了。

根据巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司2022年的年报，在1964年-2022年之间的58年中，公司股价的复合年均增速刚好就是19.8%，非常接近20%。

或许此刻有小伙伴在心里想：“真的吗？可是我今年去年前年某一年的收益率明明也达到20%以上了呀！

难道我比股神还厉害？”

这样想的小伙伴，一定是忽略了前文中的“长期”

两个字。

在某一个年份或者特定条件下实现超越20%的收益率可能并不难，但是在数十年的时间跨度上拥有这样的收益率，就是一件非常令人惊艳的事情了。

在过去58年中，伯克希尔哈撒韦这接近20%的股价复合增速，将公司股价提升了惊人的3.79万倍。

也就是说，如果你58年前投资了1万元，现在已经变成了3.79亿元。

这就是时间和复利的力量，而这种力量只有在收益率能长期维持的前提下，才能被发挥出来。

当然，需要强调的是，20%的复合年均增长率是一个“平均”

的概念，它并不意味着伯克希尔哈撒韦在过去58年中的每一年都达到了这个收益率。

随着市场的冷暖起伏，公司的收益率也会有波动，可能有时高于20%，也可能有时低于20%，但平均下来，它过去每年的增长率大约就是20%左右的水平。

02为什么是20%？

其实，除了巴菲特，还有一众投资大师的长期年化收益率也在20%左右的水平，进一步印证了这个隐形天花板存在的可能性。

比如，巴菲特的老师格雷厄姆在30年中的投资年化收益率同样是20%，而他的同门师兄施洛斯在47年中的投资年化收益率是20.09%，耶鲁大学的首席投资官大卫·斯文森在24年里的投资年化收益率是16.1%，等等。

而在国内，据媒体报道，截至2022年，我国从业8年以上的公募基金经理中，年化收益率前五名的水平也刚好在20.15%—24.65%的范围。

我们不禁要问，20%这个数字究竟有什么魔力？它为什么就成了价值投资的天花板呢？