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分红比例大幅提升免税霸主中国中免能上车吗（第4页）

中国中免资产负债率为24.96%，较去年同期下降3.73%；有息负债率为6.82%，较去年同期下降2.21%。

流动比率为3.81，速动比率为2.41，结合中国中免的负债情况，公司短期偿债能力优秀，资产相对安全。

由于销售收款同比增加，2023全年中国中免经营活动产生的现金流量净额为151.26亿元，同比增长542.91%，现金流较为充足。

（三）业绩预告

中国中免于4月9日发布了2024年第一季度业绩快报：

2024年一季度，中国中免实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润23.0亿元，同比增长0.23%。

一季度营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。

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总的来说，作为免税行业国内龙头企业，中国中免无论是从最新财报数据，还是2024年一季度的快报数据来看，业绩都是符合预期的，而且毛利率也在持续修复。

从资产安全性来看，中国中免整体负债不高，而且现金流充足，偿债能力相当优秀。

四、估值思路

结合中国中免所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

截至2024年4月10日收盘，理杏仁数据。

中国中免PE为24.58倍，处于近十年以来2.23%的位置，PE中位数为38.56；

PB为3.084倍，处于近十年以来0.21%的位置，PB中位数为7.633。

综合来看，中国中免当前估值处于历史相对低估区域。

五、风险提示

行业竞争愈发激烈，众多国内企业纷纷申请免税经营资质，国外免税巨头觊觎中国免税市场，市场竞争加剧，将会给公司实现持续发展带来不确定性的风险。

口岸渠道是中国中免重要的商品销售渠道，出入境客流恢复如果较为缓慢会影响公司口岸渠道的销售业绩。

公司产品需要从海外采购后在国内销售，汇率波动将导致公司产生预期外的汇兑损益，影响中国中免业绩表现。

六、总结

从行业情况来看，2023年全球国际旅游业持续恢复，我国旅游市场也紧跟复苏脚步，出入境人次快速复苏至2019年的63%；

新增的提货方式为消费者带来了更好的购物体验，增加了免税店销售额，2023年离岛免税税店销售额恢复至2021年九成以上水平。

随着旅游业的持续复苏，2024年全球国际旅游业有望恢复到疫情前水平；随着签证便利化和航空运力的提高，中国的出境和入境旅游有望在2024年迎来加速增长。