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大熊国战争下的特殊情况投资（第4页）

最新业绩情况：2023年前三季度，中国铝业实现营业收入1884.04亿元，同比下滑17.23%；实现归母净利润53.52亿元，同比下降0.85%。

其中，第三季度公司实现营业收入543.42亿元，同比减少20.85%、环比下降19.83%；实现归母净利润19.36亿元，同比增加105.35%、环比增加20.70%。

其他财务指标：公司销售毛利率及净利率提升显着，三季度销售毛利率15.77%，较二季度改善5.84%；销售净利率6.65%，较二季度改善2.69%。

经营活动产生的现金流量净额为204.02亿元，同比增长5.38%；资产负债率为54.34%，同比下降5.45%；有息负债率为35.19%，同比下降2.84%。

产量方面：2023年前三季度，公司生产氧化铝1246万吨，同比下降7.35%；电解铝493万吨，同比下降3.78%；煤炭产量969万吨，同比增长19.19%。

（三）铝行业供需情况

供给：从近十余年国内的电解铝产能增长情况来看，国内的电解铝产能呈现出稳步提升的趋势。

但自2018年11月国内电解铝产能有所缩减以来，电解铝产能增速有所下滑。

根据阿拉丁数据，截止2023年8月，国内电解铝总产能为4461万吨，接近天花板产能（4550万吨），未来增量有限。

需求：国内需求量方面，电解铝表观消费量（指产量加上净进口量）连续3年上升，2022年消费量为4035万吨，同比上升1.18%。

国内需求领域分布方面，我国电解铝需求端主要是建筑地产以及交通运输行业。

需求领域主要有建筑地产、交通运输、电力、消费品、机械以及其他，分别占比26%、24%、17%、10%、8%、15%。

总的来说，电解铝是高耗能品种，产能存在天花板限制，当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。

从需求端来看，国内电解铝表观消费量持续上升，建筑地产、交通运输领域占比约五成。

未来随着地产业企稳，竣工端的需求改善，地产用铝预期将有所增长。

同时，随着新能汽车与光伏产业的发展，也会带来一定的增长空间。

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四、估值思路

中国宏桥与中国铝业属于有色金属行业，是典型的周期股，适合用PB估值。

截止11月8日收盘，中国宏桥当前PB为0.711，PB当前分位点为31.12%，PB中位数为0.871，估值处于历史相对合理区间。

中国铝业当前PB为1.844，PB当前分位点为60.86%，PB中位数为1.632，估值处于合理偏高。

五、风险提示

这两家铝业公司的整体销售利润主要受铝价影响，若受宏观因素影响，经济增速缓慢，下游需求不及预期，或将导致铝价大幅下降，将会对公司盈利产生负面影响。