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低估的新华保险值得坚守么（第2页）

根据过往经验来看，预定利率下调阶段，分红险销售都得到了增强。

2023年7月寿险预定利率下调至3.0%后，险企主力销售产品有望从增额终身寿逐步发展至分红型产品、年金险、终身寿险和健康险等险种同步发展。

（二）渠道情况

1、个险渠道

从代理人数量来看：2023年，保险行业代理人渠道总人力仍在下降但降幅明显收窄。

截至2023Q3，各上市险企代理人数量分别为：中国人寿（66.0万，较年初减少0.8万）、中国平安（36.0万，较年初减少8.5万）、中国太保（20.4万，较年初减少7.5万）、新华保险（14.9万，较年初减少4.8万）。

从代理人产能来看：市场普遍担心目前阶段各公司产能的提升只是清虚带来的自然结果，即当不出单没有业绩的代理人淘汰后，剩下的代理人产能自然会提升。

但单独看绩优人力的产能，我们发现平安2023上半年人均收入同比增长36.8%，人力结构中，钻石队伍、潜力队伍等高绩优人力占比提升，其中钻石队伍人均NBV同比增长37%，潜力队伍人均NBV同比增长13%；

绩优人力产能提升说明团队代理人的素质及“效率”

确有提升。

从市场份额来看：近年，上市险企市占率略有小幅下降，新华保险虽算不上保险行业龙头，但截止到2023年上半年，其市场份额也达到了5.32%，排行第五。

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2、银保渠道

受资本市场和政策面影响，以往令银行业“躺赚”

的息差收入持续下滑，以招行为例，2023年Q3招行实现手续费及佣金收入744亿元，同比下降11%；实现财富管理手续费及佣金收入240亿元，同比下降6%。

而招行2023年Q3代理保险收入126亿元，占总财富管理收入52%，远高于代理基金、理财等其他项目收入。

报行合一手续费率下降后，银行短期内代销保险部分收入缺口无法在短期内转移，各银行将以“量”

补“价”

，持续推动保险产品销售。

（三）行业周期

2010-2014年：保险行业处于基本面弱周期，负债端压制使利率影响钝化。

银保个险渠道及产品层面均持续受到冲击，权益市场延续震荡下行。

2015-2017年：保险行业处于大变革+高景气向上周期，EV（指市场对保险公司未来收益的估值）成长性预期提升。

NBV增速维持高位，估值中枢较前几年显着提升。

2018-2019年：保险行业处于基本面调整期，EV成长性预期有所下滑。