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炼化PK白热化之下荣盛石化表现如何（第4页）

1、2季度甚至是负值，生意不好，也不咋赚钱。

这与国际原油波动大有关，2023年WTI原油下跌了8.46%，布伦特原油下跌了7.56%。

但波动幅度却达到40%。

其他业绩指标：2023年前三季度，ROE和2021年同期相比，有明显降幅，但比起2022年同期有所好转，最主要的原因是净利率下降比较厉害，不赚钱的话ROE就好看不起来；

2023年前三季度毛利率不及上年同期，表现并不算太好，国际油价降低，其他开支还在，赚的少了。

资产负债率有一定程度上升，对于重资产公司，73%左右也是比较高的了，有息负债率也在上升，且占比很大，接近60%了，整体负债压力提高，有可能还不起钱；

流动比率不佳，都保持在1以下，2023年前三季度和上年同期相比相差不大，速动比率也在1以下，甚至不到0.5，偿债能力很差。

经营活动现金流量净额2023年前三季度均为负值，但亏损在收窄，这说明虽然在亏钱，但亏损减少了，有好转的迹象，是个好现象。

但从2023年业绩预告来看，预计2023年扣非前归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元~12.00亿元，与上年同期相比下降64.07%-70.06%。

这一变动的主要原因是2023年12月22日，中国证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2023年修订）》，自公布之日起施行。

解释性公告第1号（2023年）新增与股份支付相关的列举项目，修改了政府补助、金融资产和金融负债等若干列举项目。

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荣盛石化在之前进行业绩预计时，由于对解释性公告第1号（2023年）理解有误，未将符合经常性损益确认条件的政府补助分类为经常性损益，并基于此于2024年1月31日发布了2023年度业绩预告。

经过修正，初步估算，相关业务对合并报表归属于上市公司股东的非经常性损益为14亿元。

本次业绩预告修正对2023年度归属于上市公司股东的净利润无影响。

总的来看，荣盛石化的营业收入比上年有所增加，但增幅很少，远不及前两年表现；

毛利率也有所下降，负债方面明显增加，偿债能力减弱，整体安全性不好；

2023年的业绩对股价的影响有限，难以在短期内有提升，周期恢复的时间会比较长，如果持有就要有长期股价都保持在底部的心理准备。

四、估值思路

荣盛石化业绩受炼油和聚酯景气度影响较大，在目前的底部周期业绩弹性大，且公司为重资产类业务，因此使用PB估值法更为合适。

从估值来看，截至3月21日收盘，荣盛石化当前PB为2.452，PB当前分位点为14.86%，PE中位数为3.129，估值处于历史相对低估区间，不算太贵。

五、风险提示

若原油价格大幅波动，则荣盛石化生产成本将会受到较大影响，从而使得盈利水平下降；

若成品油价差收缩，则公司汽油、柴油和航空煤油产品盈利水平降低，从而降低利润率；

若化工品价差收缩，则公司炼化产品的盈利水平降低，从而降低公司利润率：

若荣盛石化规划的新材料项目不能顺利投产，则2024-2025年新材料项目营收将会降低，公司业绩增长将会受限。