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第3章 传奇投资者塞斯卡拉曼（第2页）

但是，人们对于安全边际到底由什么构成，也有着不同的理解。

多数投资者会分析和计算公司的内在价值，如果公司的股价相对于这个价值存在折扣，便认为这家公司具有安全边际；而另一些投资者则更加关注低估值指标，或者追求公司业务和运营的高质量，等等。

到底该如何认识安全边际？安全边际适用于每一项投资吗？还是整个投资组合？以下是卡拉曼的一些思考。

01低估值

卡拉曼指出，投资者一个常见的误解是，认为低估值的股票就具有安全边际。

低估值可能确实意味着关于企业经营的坏消息已经被反映在了下跌的股价里，导致其出现价格低于价值的情况；但也有一种可能，那就是部分企业的低估值其实暗示着它们最好的时期已经过去。

卡拉曼引用了布莱恩·巴雷斯的话：“简单地按照屏幕上的估值排序从低往高看，很有可能导致你买入不太理想的公司。”

当你持有一家质地较差的企业时，时间其实对你是不利的，因为企业的潜在价值在随时间不断恶化。

卡拉曼举例：你想，当你要在一个城市买房作为投资的时候，你最先考虑的因素会这个城市哪个郊区最便宜吗？

同理，他指出，如果买入低市盈率的股票就是成功的关键，那我们都会很有钱。

所以，只把自己限制在这类低估值股票上，可能让我们错过很多很好的投资机会。

02高估值

卡拉曼认为，在所有条件都相同的情况下，一家公司的估值当然是越低越好，因为这意味着你以更低的成本买入了它，未来即使情况不如预期，估值下降的空间也会相对较小。

但是，这并不意味着以高估值购买的股票就没有安全边际。

你应该问的是：它今天的市盈率倍数是否有意义？它3-5年后的收益会是多少？倍数会是多少？这是因为，当一家公司在长期可能出现一些机遇性的质变时，短期的倍数就可能毫无意义。

如果我们将当前的行业一般性水平拿来衡量这家公司的股价是否高估，就有可能完全低估了公司的价值。

卡拉曼引用菲利普·拉方特的话说：“2007年，苹果的市盈率为30倍，但5年后仅为3倍。

成长投资的艺术在于认识到，今天看似昂贵的股票在5-7年后可能会变得极其便宜。

高倍数常常是公司表现出色的结果，同时也能把一些错误隐于身后。”

卡拉曼指出，当我们把未来收益纳入考虑的时候，一些现在看起来昂贵的股票实其实可能很便宜。

对于市盈率，我们关键应该通过分析，尝试去确定这只股票未来的市盈率是否合理。