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第4章 价值投资竟有天花板（第2页）

我们不禁要问，20%这个数字究竟有什么魔力？它为什么就成了价值投资的天花板呢？

对于这个问题，不同的人可能会给出不同的解释。

在这里，我只提出其中一种可能的解释逻辑，跟大家共同探讨：

我们都知道，一家公司股价的上涨可能包括两个方面：一方面是公司内在价值的增长（公司的成长带来的盈利能力增长），另一方面是公司估值的增长（市场愿意为这家公司付出的价格升高了）。

第一个方面完全取决于公司的发展本身，也是决定公司长期股价走势的根本因素；而第二个方面则可能受到公司业绩、市场的牛熊冷暖、宏观货币流动性等多方面因素的综合影响，因此可能在短期里给公司股价带来较大的波动。

而我们前面提到的这些投资大师所执掌的投资机构，它们的资金量往往都是非常巨大的。

过大的资金量会给它们的股票买卖行为带来很大的限制，因为过量的资金买入股票时会直接拉升股价，而卖出时又可能直接造成砸盘，所以大资金们建仓和清仓的成本其实都是非常高的，这也就决定了它们不会轻易建仓一只股票，而在建仓之后也不能不会轻易卖出。

特别是对于坚持长期投资的价值投资机构来说，既然要长期持有一家公司的股票，那么很显然，它挣的就只能是这家公司长期里内在价值增长的钱。

那么这个内在价值增长的钱，大概是个什么样的水平呢？

一些研究指出，过去20年，全球最优秀的公司长期的净利润增长率大概就在20%-30%的水平。

比如美股的苹果公司，2008-2021年的净利润年化增长率约为25.71%；而A股的贵州茅台，2002-2021年的净利润年化增长率约为29.66%，都在这个水平之内。

所以，20%的长期年化收益率之所以成为价值投资的“天花板”

，一个重要的原因可能就是：这是我们投资一家基本面优秀的公司所可能获得的一个相对合理的长期收益水平。

03有超越的可能吗？

说到这里，或许还是有小伙伴不死心：20%的长期收益率听着也不算吓人，我们真的就没有超越的可能了吗？

好消息：或许是有的。

我们在前文里讲到，投资大师们执掌的机构在买卖股票时之所以会有很多的限制，就是因为它们巨大的资金量，而对于我们这些普通投资者来说，这个问题反而并不存在。

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正如我们前面所说，伯克希尔哈撒韦股票过去58年的CAGR为20%，并不代表它每年都能达到这个水平。

具体来看：其实在2000年之前的36年里，公司股价的CAGR高达27.2%，而在之后的22年里，则降到了8.9%。

而带来这个变化的一个重要原因，就是公司的资金规模在不断膨胀。

很显然，随着资金规模的膨胀，即使是股神巴菲特，投资回报率也会逐渐下降。

巴菲特多次在采访中表示：过大的资金规模给公司的投资带来了极大的挑战。

如果没有规模的限制，给他一笔小资金，投资回报率可以高很多。